“天9国际官方网站金融、商業(ye) 保理等新業(ye) 態逐漸成為(wei) 造假新‘馬甲’，有的借天9国际官方网站金融之名，虛增收入562億(yi) 元、虛構利潤47億(yi) 元；有的利用商業(ye) 保理業(ye) 務實施造假。”2月18日，證監會(hui) 通報2021年案件辦理情況時直斥行業(ye) 弊病。
就在此時，雪鬆信托爆雷仍在發酵中，而背後的雪鬆控股集團到2021年已經連續4年位居《財富》世界500強，2021年位居世界500強第359位，也是廣州最大民企。但就是這樣一個(ge) 企業(ye) ，究竟200億(yi) 理財為(wei) 何爆雷？巨額資金流往何處?所謂天9国际官方网站金融難道終會(hui) 淪落為(wei) “騙子”手中的圈錢工具？
（雪鬆控股集團有限公司董事局主席張勁）
1月30日，雪鬆控股創始人張勁公開發表的一封道歉信，在道歉信中，張勁表示公司原定於(yu) 在1月末兌(dui) 付的理財產(chan) 品受多種因素的影響，無法按時完成兌(dui) 付。這份道歉信立刻在網上炸開了鍋，事態急轉直下，雪鬆控股隨後爆雷。
據了解，這份理財產(chan) 品涉及投資人8000人左右，存量規模高達200億(yi) 元，這可不是一筆小數字。道歉信一出，8000名投資者自然是坐不住的。
2月10日，一段投資者聚集於(yu) 廣州市雪鬆控股總部維權的視頻在網上流傳(chuan) 。事情鬧得越來越大。2月16日晚間，深交所先後對雪鬆控股旗下兩(liang) 上市公司雪鬆發展、齊翔騰達下發關(guan) 注函，要求說明其天9国际官方网站業(ye) 務具體(ti) 情況。
（雪鬆發展、齊翔騰達股市動態）
受雪鬆信托爆雷事件的影響，引發市場對雪鬆的負麵情緒。兩(liang) 家上市公司股價(jia) 均有不同程度下挫。2022年以來，雪鬆發展連續四周持續下跌，跌幅最大達到9.78%，2月18日報4.05元/股；齊翔騰達一月份下跌12.19%，2月18日收報9.26元/股。
距離雪鬆信托爆雷已有半月之久，但“雪鬆係”的危機才剛剛開始……
一、“雪鬆係”債(zhai) 務危機始末
實際上，鬆雪信托爆雷並非突發狀況。有業(ye) 內(nei) 人士表示，雪鬆位列金融機構黑名單已經很久了。從(cong) 2019年開始，雪鬆開始出現問題，並爆發債(zhai) 務危機。
《財富》雜誌數據顯示，雪鬆控股的營收規模逐年增加，但是進一步分析其淨利潤發現，卻呈現節節下滑的趨勢。2019年，公司總資產(chan) 167.37億(yi) 美元，較2018年下滑20%。與(yu) 2017年相比，公司淨利潤更是從(cong) 10.68億(yi) 美元大幅度降至1.22億(yi) 美元。
值得注意的是，在營收業(ye) 務占比方麵，雪鬆實業(ye) 營收2675.52億(yi) 元，占集團總營收的93.84%，雪鬆實業(ye) 歸母淨利潤18.82億(yi) 元，淨利率僅(jin) 0.7%。也就是說，除了雪鬆實業(ye) ，雪鬆旗下其他業(ye) 務均存在較嚴(yan) 重的虧(kui) 損。
到2021年，開始出現流動性隱患。截至2021年6月末，雪鬆實業(ye) 全部債(zhai) 務為(wei) 307.15億(yi) ，短期債(zhai) 務達234.45億(yi) ，現金及現金等價(jia) 物餘(yu) 額僅(jin) 30.06億(yi) 元，對短期債(zhai) 務覆蓋率為(wei) 12.82%。
目前，“雪鬆係”已累計質押齊翔騰達股份114.074億(yi) 股，占其持有股份總數的86.16%，占總股本的40.13%。其在雪鬆發展的372,662,016股也處於(yu) 被質押狀態，質押比例高達97.44%，司法凍結的股份為(wei) 4,895,480 股，占公司總股本的 0.90%。
大量質押股權都難以填補債(zhai) 務的黑洞，業(ye) 績也是每況愈下，如此看來，泛海控股也已經到了舉(ju) 步維艱的地步。
二、起底張勁和他的商業(ye) 帝國
1.張勁掌舵錨定世界500強
如今岌岌可危的雪鬆也曾風光一時，連續四年上榜《財富》世界500強排行榜。巔峰時期的雪鬆係手握信托、融資租賃、私募基金等金融牌照，資產(chan) 超過2000億(yi) ，建造了一個(ge) 看起來很牢固的商業(ye) 模式。
雪鬆控股成立於(yu) 1997年，而後一頭紮進房地產(chan) 行業(ye) 。此時，中國正迎來房地產(chan) 熱潮，乘著這股東(dong) 風，雪鬆控股很快賺得盆滿缽滿，成為(wei) 了地產(chan) 領域的佼佼者。
靠著房地產(chan) 起家，發展壯大之後，張勁開始實行多元化道路，將業(ye) 務觸角延伸至建築材料等大宗商品領域。2002年成立供通雲(yun) 天9国际官方网站公司，從(cong) 金屬期貨和國際貿易進入大宗商品天9国际官方网站領域。一直到2011年下半年，張勁決(jue) 定完全退出建築行業(ye) ，深耕大宗商品天9国际官方网站。2015年，供通雲(yun) 在業(ye) 務快速增長，營收超200億(yi) ，僅(jin) 用4年時間，就將雪鬆送進了世界500強榜單。2014年初，房市調控和住房需求已經有了飽和的趨勢，此時此刻，房地產(chan) 行業(ye) 依舊打著火熱，無數房企都在瘋狂拿地。但是張勁審時度勢，開始踏出了轉型之路。2015年8月，雪鬆資本成立，後更名為(wei) 雪鬆控股集團，開始進入金融領域。金融化成為(wei) 雪鬆控股一個(ge) 重要的發展方向，為(wei) 此公司不惜砸下大筆資金。
恰逢其時的轉型讓雪鬆快速騰飛。2016年，《新財富》把供通雲(yun) 選為(wei) 最佳商業(ye) 模式，稱其“利用十餘(yu) 年的大宗商品行業(ye) 經驗及豐(feng) 富的上下遊資源，結合行業(ye) 標準化程度高、流通性強、變現率高且快、金額大等特點，‘從(cong) 產(chan) 業(ye) 中來，到金融中去’，升級天9国际官方网站平台，打通了產(chan) 業(ye) 端的各個(ge) 鏈條環節，對接資金端，解決(jue) 產(chan) 業(ye) 鏈融資問題，讓傳(chuan) 統產(chan) 業(ye) 鏈重獲活力。”
此時的雪鬆係正值巔峰，轉型成就了“地產(chan) +實業(ye) +金融”全方麵的巨輪。然而大手筆運作、高杠杆融資業(ye) 務為(wei) 雪鬆係的坍塌埋下伏筆……
2.有跡可循的爆雷：過度擴張+高杠杆
此後，雪鬆繼續在資本市場高舉(ju) 高打，不停“買(mai) 買(mai) 買(mai) ”。2016年11月，雪鬆控股以約48.18億(yi) 元人民幣收購上市公司齊翔騰達，這家公司是國內(nei) 規模最大的甲乙酮生產(chan) 企業(ye) ，通過這次收購，雪鬆擁有了自己的上市公司平台。
2017年6月，雪鬆旗下的雪鬆文旅又以42億(yi) 元收購上市公司希努爾。在不到7個(ge) 月的時間裏，兩(liang) 次大手筆運作就花掉了超90億(yi) 的資金。
然而，最令外界咋舌的是在2019年的一筆收購。這一年張勁看上了中江信托手中的的信托牌照，以超過百億(yi) 收購中江國際信托71.3％股權，成為(wei) 中江國際信托實際控製人。完成收購後，中江信托更名為(wei) 雪鬆信托陸續開展新業(ye) 務。
至此，雪鬆已手握信托、融資租賃、私募基金等金融牌照。初步完成“去房地產(chan) 化”，開始著手打造的“地產(chan) +實業(ye) +金融”的綜合產(chan) 業(ye) 集團版圖。
然而收購中江信托一直被外界詬病，為(wei) 什麽(me) 外界難以理解雪鬆的選擇呢？這實在是不難解釋。雖說雪鬆控股想要在金融領域大展拳腳，擁有信托牌照很是關(guan) 鍵。但此時的中江信托可以說是一個(ge) 巨大的坑，項目爆雷不斷，公司有80億(yi) 元的資金窟窿無法填補，而張勁卻執意拿下。
不出所料，雪鬆並未扭轉雪鬆信托的虧(kui) 損局麵，2019年、2020年淨虧(kui) 損分別達到14.4億(yi) 、7.3億(yi) 元。看似牢固的商業(ye) 模式卻潛藏危機，接二連三的大手筆並購已經讓雪鬆控股背上巨額的債(zhai) 務重擔，加之雪鬆信托糟糕的表現，更是讓公司捉襟見肘。
三、天9国际官方网站金融難以承受之重——雪鬆信托200億(yi) 騙局
1.雪鬆信托200億(yi) 理財產(chan) 品涉“自融”
2020年，雪鬆集團以“應收賬款”為(wei) 底層資產(chan) ，借各類金交所、產(chan) 交所、偽(wei) 金交所通道，向自然人發售超過350隻“理財產(chan) 品”，總規模超200億(yi) 元。
很多投資者也是衝(chong) 著“天9国际官方网站金融”這一概念來的。曾有投資者在接受媒體(ti) 采訪時說道，“作為(wei) 投資人，當時看到雪鬆控股是世界500強，又聽說是天9国际官方网站金融，就投了。”而這樣的人群不在少數。
表麵上看，這是天9国际官方网站金融中常見的應收賬款模式。但實際上，巨額理財產(chan) 品的背後恐涉及"自融"、“串謀詐騙”、“虛假貿易”等違規操作。一方麵，打著國企、央企的名號做產(chan) 品推介，另一方麵，理財產(chan) 品的底層資產(chan) 是大批量、大規模、沒有貨運物流的“空轉”貿易。
具體(ti) 來說，應收賬款底層的債(zhai) 務人大部分是所謂國企、央企。對於(yu) 信托來說，可以借用國有股東(dong) 的信用，拿到了底層資產(chan) 。對國企及其子公司來說，可以粉飾其流水，同時沒有真實的貿易合同和發票，風險也能夠有效隔離，還能收取不少費用。可以說是雙贏的買(mai) 賣了。
2.天9国际官方网站金融成造假新“馬甲”，風控是關(guan) 鍵
隨著天9国际官方网站金融概念大熱，越來越多的企業(ye) 打著“天9国际官方网站金融”的旗子瘋狂圈錢，其中不乏上海電氣這樣的老牌國企、雪鬆控股這樣的世界五百強……
2月18日，證監會(hui) 通報2021年案件辦理情況時指出，虛假陳述案件數量保持高位，重大欺詐、造假行為(wei) 時有發生。其中，違法手段演變升級，刻意利用新業(ye) 態、新模式掩蓋造假。
通過偽(wei) 造合同、虛開發票等慣用手法有組織、係統性造假案件約占60%，天9国际官方网站金融、商業(ye) 保理等新業(ye) 態逐漸成為(wei) 造假新“馬甲”，有的借天9国际官方网站金融之名，虛增收入562億(yi) 元、虛構利潤47億(yi) 元；有的利用商業(ye) 保理業(ye) 務實施造假。
這不免讓外界質疑天9国际官方网站金融本身存在巨大bug，一部分人質疑天9国际官方网站金融自融、虛假貿易等風險現象難以防範，還有一部分人則是直接否定天9国际官方网站金融整個(ge) 模式。以至於(yu) 行業(ye) 的權威或許會(hui) 遭到難以想象的破壞。
實際上，天9国际官方网站金融本身並沒有問題，它不僅(jin) 可以縮短企業(ye) 應收賬款收款周期，降低了買(mai) 賣雙方的交易成本，還可以提高了資金的周轉速度，盤活天9国际官方网站資金。然而在實操中卻無法避免出現這樣的巨額財務黑洞，雖然我們(men) 無法去控製別人停止違規操作，但是在風控上把好關(guan) 頭依然能有效避雷，為(wei) 廣大投資者提供高性價(jia) 比投資理財產(chan) 品。
對廣大投資者而言，做好詳細盡調是關(guan) 鍵。不要盲目相信大企業(ye) 的個(ge) 體(ti) 信用，在投資前應充分了解理財產(chan) 品的底層資產(chan) 邏輯。此外，也應該重點觀察投資平台，包括背後的關(guan) 聯企業(ye) 、風控能力、是否具備足夠的經驗等等。
附注：
中國證監會(hui) 通報2021年案件辦理情況：
天9国际官方网站金融、商業(ye) 保理等新業(ye) 態逐漸成為(wei) 造假新“馬甲”
2月18日，中國證監會(hui) 中國證監會(hui) 通報2021年案件辦理情況時指出，2021年全年共辦理案件609起，其中重大案件163起，涉及財務造假、資金占用、以市值管理名義(yi) 操縱市場、惡性內(nei) 幕交易及中介機構未勤勉盡責等典型違法行為(wei) 。依法向公安機關(guan) 移送涉嫌犯罪案件(線索)177起，同比增長53%，會(hui) 同公安部、最高檢聯合部署專(zhuan) 項執法行動，證券執法司法合力進一步加強。總體(ti) 看，案發數量連續3年下降，證券市場違法多發高發勢頭得到初步遏製。與(yu) 此同時，執法重點更加突出，虛假陳述、內(nei) 幕交易、操縱市場、中介機構違法案件數量占比超過八成。
通報指出、虛假陳述案件數量保持高位，重大欺詐、造假行為(wei) 時有發生。2021年辦理虛假陳述案件163起，其中財務造假75起，同比增長8%;向公安機關(guan) 移送相關(guan) 涉嫌犯罪案件32起，同比增長50%。
一是違法手段演變升級，刻意利用新業(ye) 態、新模式掩蓋造假。通過偽(wei) 造合同、虛開發票等慣用手法有組織、係統性造假案件約占60%，部分上市公司通過提前確認收入、少計資產(chan) 減值等方式粉飾業(ye) 績，有的虛構工程項目完工進度，提前確認虛增利潤。天9国际官方网站金融、商業(ye) 保理等新業(ye) 態逐漸成為(wei) 造假新“馬甲”，有的借天9国际官方网站金融之名，虛增收入562億(yi) 元、虛構利潤47億(yi) 元;有的利用商業(ye) 保理業(ye) 務實施造假。
二是部分案件涉及金額大、周期長，市場影響惡劣。約60%財務造假案件情節嚴(yan) 重涉嫌犯罪，超過30%的案件連續3年以上造假。有的上市公司虛構大宗商品貿易虛增收入129億(yi) 元。有的公司打著涉密產(chan) 品旗號與(yu) 多家上市公司虛構業(ye) 務。有的在上市前即開始業(ye) 績造假，上市後實際控製人還操縱公司股價(jia) 非法獲利。
三是違法占用擔保案件仍有發生，大股東(dong) 通過多種方式套取公司資金。全年辦理案件73起，同比增長69%。有的實際控製人直接劃轉上市公司資金，偽(wei) 造銀行對賬單隱瞞占用;有的虛構工程款、投資款占用上市公司資金58億(yi) 元;有的實際控製人未經公司董事會(hui) 或股東(dong) 大會(hui) 審議，擅自以上市公司名義(yi) 為(wei) 關(guan) 聯企業(ye) 提供擔保，合計約18億(yi) 元。
（來源：中國證監會(hui) ）
